美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)最近一週的資產規模略微縮水﹐抵押貸款支持證券持有量下降抵消了美國國債持有量的增長。

Fed在週四公佈的報告中稱﹐截至8月18日當週的資產規模為2.317萬億美元﹐低於前一週的2.331萬億美元。

截至8月18日當週﹐Fed持有的美國國債總額為7,795.5億美元﹐截至8月11日當週為7,770.1億美元。Fed持有的抵押貸款支持證券總額為1.113萬億美元﹐前一週為1.119萬億美元。

Fed公佈的數據顯示﹐截至週三商業銀行通過Fed貼現窗口的借款總額為5,700萬美元﹐儘管遠高於此前一週的100萬美元﹐但仍處於很低水平。週三支票貼現窗口放貸總額為619.2億美元﹐較前一週的622.3億美元變化不大。

截至週三外國央行託管帳戶持有的有價證券總額為3.189萬億美元﹐高於前一週的3.174萬億美元。

外國央行託管帳戶持有的美國國債總額為2.366萬億美元﹐前一週為2.342萬億美元。

外國央行託管帳戶持有的機構債券總額為8,230.8億美元﹐低於前一週的8,327.4億美元。

美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)最新公佈的數據顯示﹐商業銀行通過Fed支票貼現窗口的借款總額降至過去兩年多來的最低水平。

截至週三商業銀行通過Fed支票貼現窗口的借款總額只有100萬美元。

Fed最近一週的資產規模略微擴大。Fed在週四公佈的報告中稱﹐截至8月11日當週的資產規模為2.331萬億美元﹐略高於前一週的2.330萬億美元。

週三貼現窗口放貸總額從前一週的637.7億美元下降至622.3億美元。商業銀行通過貼現窗口的借款總額銳減至100萬美元﹐此前一週為6,200萬美元。

截至週三外國央行託管帳戶持有的有價證券總額為3.174萬億美元﹐高於前一週的3.155萬億美元。

外國央行託管帳戶持有的美國國債總額為2.342萬億美元﹐前一週為2.326萬億美元。

外國央行託管帳戶持有的機構債券總額為8,327.4億美元﹐低於前一週的8,296.4億美元。

財政部委託中央銀行標售新台幣300億元的273天期（財99-7期）國庫券，今天全數標出，得標利率0.593%，略高於前次同天期（財99-5期）國庫券0.556%的得標利率。

央行官員表示，此次國庫券得標利率上揚，反映央行升息、金融業隔夜拆款利率上揚及市場資金水準。由於之前市場預期得標利率可能落在0.6%，實際得標利率略低於市場預期，顯示當前市場資金狀況尚稱平穩。

央行表示，273 天期（財99-7期）國庫券明天發行，民國 100年 5月 4日到期，今天吸引1140.5億元，約3.8倍的資金前來投標。

這期國庫券得標利率（決標貼現率）年息 0.593%，最低投標貼現率年息 0.350%、最高投標貼現率年息0.593%、平均投標貼現率年息0.522%，高低利差0.243個百分點。

在投標業別方面，有別於上期（財 99-6期，91 天期）國庫券全數由銀行業得標，這期國庫券銀行業得標占 79.50%、票券業 8.83%、保險業 11.67%。

金融海嘯後，傳統評級機構的獨立性和責任感一直備受各方爭議，科法斯宣布，為其在歐洲的10家評級機構向歐洲證券監管委員會(CESR)提出專營企業評級機構資格註冊申請，而申請獲批後，科法斯也將成為歐洲首家全球性評級機構，其評級將可被投資者用作企業信用評級，而且更為企業及投資者帶來傳統三大國際評級機構以外帶來另一選擇。

CESR是歐洲唯一負責評級公司註冊和監管的法定機構，該組織將審核科法斯的申請。根據歐洲規定，所有現有評級機構，都必須在9月7日前提交申請方可獲得認可，並將此申請轉呈給科法斯要求獲得認證企業所在國家的當地主管部門（法國、德國、英國、義大利、西班牙、葡萄牙、比利時、荷蘭、波蘭和捷克），後者將處理及審批，結果將會在申請遞交後的6個月內公佈。

科法斯指出，評估企業的違約可能性是信用保險業務的核心內容，該公司經營這項業務已達60多年。2003年，科法斯對其所有主要授信額度平均超過1500萬歐元的企業進行了內部評級。2009年，在法國和香港試點將內部評級給與公眾查詢。從2010年開始，全球所有1萬2000的企業評級將逐步開放給公眾查閱。

不僅如此，科法斯表示，該公司評級由其遍佈歐亞及美國的14個評級單位(2010年為16個)製作和核實，其中10個位於歐盟國家內，且科法斯評級單位享有共同的操作流程和評級標準，同時，科法斯歐盟內部擁有85名分析人士及85個後勤人員 (全球則約有150名分析人士和100個後勤人員)，所有評級均以統一標準核實及嚴格監控。

科法斯的主要業務為信用保險，對於客戶較大授信額度的申請，科法斯一直利用該內部企業評級作為審核基礎，因此，科法斯並不容許評級過度樂觀和寛鬆，這更能展現評級的公正性，有利其他使用評級的客戶。而且有別於三大評級機構，科法斯並不向被評級企業收取費用，其評級以兩種方法公佈，一、被評級企業可對外公開其科法斯評級；二、有興趣的金融機構可向科法斯訂購企業評級資信服務。

科法斯是法國Natixis銀行集團的子公司，截止2009年12月Natixis 銀行集團的一級資本為127億歐元。科法斯致力促進全球商業貿易，提供四大產品包括信用保險、發票貼現/應收帳款承購、企業資訊及評級、以及應收帳款管理服務，讓全球130,000 家企業客戶可選擇部分或全部外包其貿易關係管理，及為其應收帳款提供融資和保障。科法斯在67個國家設有直屬機構，員工人數達6600名，目前全球500大企業中超過45%已是科法斯的客戶。

本周國內主要數據陸續出台，除CPI外，大體上符合市場預期。一系列反映實體經濟狀況的數據有序回落，CPI同比增幅2.9%，好于市場預期，同時在3%的“紅線”之下，這些都說明當前寬松貨幣政策的壓力較小。

美聯儲在本周下調了對下半年經濟增長的預期，近期公布的議息會議紀要也修改了其對經濟狀況的措辭，變得更為謹慎，甚至還出現進一步刺激經濟的建議。對於美國的消費需求，我們認為複蘇過程會非常緩慢，壓力主要來自萎靡的就業市場。

結合對國內外的基本面情況，筆者判斷今年年內國內加息概率很小。事實上，筆者認為今年4季度是較好的加息時間窗口。加息不應該僅僅以當前的基本面情況為判斷基准，更應該對將來的發展有所預判，長期維持低利率給經濟帶來的風險不可估量。1985年，日本簽訂“廣場協議”之後，日元大幅升值對日本出口造成巨大打擊，日本政府為保增長不得已開始實行寬松貨幣政策，導致資產泡沫的不斷積聚。到1987年時，日本政府意識到經濟存在的巨大泡沫風險，開始上調支票貼現率，但是資產泡沫的趨勢一旦形成，便很難打破。接下來的情景就是資產泡沫的積累與支票貼現率的上調同時並存。

結合當前國內經濟情況，由於國家針對房地產行業的一系列緊縮政策，房價急劇上升的勢頭得到了控制，6月房價環比出現微弱下滑。而股市自從房地產政策開始也是一路下跌。從這些情況來看，似乎國內的資產泡沫並不是很嚴重。但是我們應該注意兩點：第一，目前經濟在衰退之後的複蘇階段，這個階段有其特殊性。之前的經濟衰退打擊了投資者的信心，它們往往選擇具有避險作用的投資品種，任何不利的消息對資產價格的打擊都非常明顯。而這個時間持續越長，積累的上漲潛能便越大。一旦市場情緒發生根本轉變，投資資產顯示出較好收益率時，將會形成長期的高收益率預期和實際高收益率螺旋上漲階段。第二，在真正出現資產泡沫風險時再去調整貨幣政策的方向往往是來不及的，尤其是對於我國。即使日本在1987年開始轉變貨幣政策方向，依舊改變不了資產價格上漲的趨勢，反而是出現支票貼現率和資產價格同升的情景。

若是貨幣政策正如筆者預期，那對於商品市場長期前景的判斷如下：今年三季度，由於受制于庫存周期帶來的需求萎縮，大宗商品市場尤其是金屬將總體呈現弱勢震蕩格局。而在2011年及之後數年，投資者情緒得到安撫，信心開始恢復，同時伴隨著長期的全球低利率政策，我們將會迎來一個長期而穩定的積累泡沫的階段，中間即便出現全球貨幣政策的轉向，也很難逆轉資產價格的趨勢。屆時無論是資本市場還是商品市場必將迎來一個長期牛市。因此，筆者的建議是3季度之後，結合對市場投資情緒的判斷，密切關注長期做多的機會。