本周國內主要數據陸續出台，除CPI外，大體上符合市場預期。一系列反映實體經濟狀況的數據有序回落，CPI同比增幅2.9%，好于市場預期，同時在3%的“紅線”之下，這些都說明當前寬松貨幣政策的壓力較小。

美聯儲在本周下調了對下半年經濟增長的預期，近期公布的議息會議紀要也修改了其對經濟狀況的措辭，變得更為謹慎，甚至還出現進一步刺激經濟的建議。對於美國的消費需求，我們認為複蘇過程會非常緩慢，壓力主要來自萎靡的就業市場。

結合對國內外的基本面情況，筆者判斷今年年內國內加息概率很小。事實上，筆者認為今年4季度是較好的加息時間窗口。加息不應該僅僅以當前的基本面情況為判斷基准，更應該對將來的發展有所預判，長期維持低利率給經濟帶來的風險不可估量。1985年，日本簽訂“廣場協議”之後，日元大幅升值對日本出口造成巨大打擊，日本政府為保增長不得已開始實行寬松貨幣政策，導致資產泡沫的不斷積聚。到1987年時，日本政府意識到經濟存在的巨大泡沫風險，開始上調支票貼現率，但是資產泡沫的趨勢一旦形成，便很難打破。接下來的情景就是資產泡沫的積累與支票貼現率的上調同時並存。

結合當前國內經濟情況，由於國家針對房地產行業的一系列緊縮政策，房價急劇上升的勢頭得到了控制，6月房價環比出現微弱下滑。而股市自從房地產政策開始也是一路下跌。從這些情況來看，似乎國內的資產泡沫並不是很嚴重。但是我們應該注意兩點：第一，目前經濟在衰退之後的複蘇階段，這個階段有其特殊性。之前的經濟衰退打擊了投資者的信心，它們往往選擇具有避險作用的投資品種，任何不利的消息對資產價格的打擊都非常明顯。而這個時間持續越長，積累的上漲潛能便越大。一旦市場情緒發生根本轉變，投資資產顯示出較好收益率時，將會形成長期的高收益率預期和實際高收益率螺旋上漲階段。第二，在真正出現資產泡沫風險時再去調整貨幣政策的方向往往是來不及的，尤其是對於我國。即使日本在1987年開始轉變貨幣政策方向，依舊改變不了資產價格上漲的趨勢，反而是出現支票貼現率和資產價格同升的情景。

若是貨幣政策正如筆者預期，那對於商品市場長期前景的判斷如下：今年三季度，由於受制于庫存周期帶來的需求萎縮，大宗商品市場尤其是金屬將總體呈現弱勢震蕩格局。而在2011年及之後數年，投資者情緒得到安撫，信心開始恢復，同時伴隨著長期的全球低利率政策，我們將會迎來一個長期而穩定的積累泡沫的階段，中間即便出現全球貨幣政策的轉向，也很難逆轉資產價格的趨勢。屆時無論是資本市場還是商品市場必將迎來一個長期牛市。因此，筆者的建議是3季度之後，結合對市場投資情緒的判斷，密切關注長期做多的機會。

2008年9月，美國政府史無前例地接管了“兩房”，展開了拯救兩大房貸機構的“救市”之旅。

美國兩大房地產抵押貸款機構“房利美”和“房地美”股票８日起從證券交易所退市，轉而以場外交易方式繼續流通。

以下是2008年金融危機以來，美國政府救助“兩房”大事記及相關背景。

2008年7月10日，時任美國財政部長亨利‧保爾森和美國聯邦儲備委員會主席本‧伯南克強調，“兩房”眼下沒有破產之虞。

7月11日，由于市場擔心“兩房”遭政府接管或增發融資，“兩房”股價險遭腰斬。保爾森表態，美國政府暫不考慮接管。

7月13日，美國財政部和美聯儲宣布救助“兩房”措施。財政部將提高“兩房”信用額度，並承諾必要時購入股份。美聯儲承諾對“兩房”開放支票貼現窗口，以提供直接融資。

央行祭出選擇性打房措施後，瑞銀證券出具最新房地產研究報告指出，下半年大台北地區房地產價格將修正5~10％，瑞銀證也點名華固今年獲利將下跌12％，並給予賣出評等，目標價為71元。

瑞銀證券表示，在房價屢創新高後，預期購屋需求將會開始走弱，且先前對陸資來台投資房地產過於樂觀的效應，也將會褪去，預期下半年大台北地區房地產價格將修正5~10％。

瑞銀證券認為，華固上半年推出7個新建案，到目前為止有實質銷售率高達50％以上。不過，建案銷售跟獲利認列有時間差，預期華固今年獲利將下滑12％，但明、後年獲利可望增加7％及2％。華固股價昨日收在80元，上漲0.1元。

瑞銀證券指出，在歐洲主權債危機對終端需求的潛在影響明朗化之前，仍維持防禦型投資基調，建議加碼高股利殖利率、低風險值的電信股。

另外，央行上周意外升息半碼，也不利台股短線表現，台股短線仍將震盪整理，預計9~10月台股才會落底。

短線上，瑞銀證券建議加碼電信股、內需股，減碼半導體、原物料類股，投資組合首選包括宏達電、鴻海、大立光、台灣大、國泰金、統一及統一超等7檔。

瑞銀證強調，國內資金流動性仍充沛，但成長速度減緩，央行調高重支票貼現率半碼後，仍會維持相對寬鬆的貨幣政策，央行也將逐步改變台灣低利率政策，這對中期經濟發展將正面影響，但對台股短線是負面的效應。

適應“三農”發展的實際形勢和對金融服務的有效需求，各地金融機構認真貫徹落實中央政策精神，充分發揮對金融資源的配置功能，不斷增加支農信貸投放，提高支農服務效率和水平，為夯實“三農”發展基礎、擴大內需增長空間提供了強大助力。

一、搭建政策平台，營造有利於更多資金投向“三農”的良好環境

人民銀行堅持有利於“三農”發展，有利於強農惠農的政策取向，有效運用支農再貸款、再貼現、存款準備金率等貨幣政策工具，充分發揮信貸政策支持社會主義新農村建設的作用，進一步深化農村信用社改革，為引導更多資金投向“三農”創造了良好條件。金融機構結合自身實際，調整優化信貸結構，將支農金融服務放在更加突出的位置，制定並實施了多項有利於增加支農信貸投放的措施。如農業銀行福建省分行在全國率先推進“三農”金融事業部體制改革，並將財務資源和人力資源向縣域傾斜；山東省農村信用社推行了信貸專管員制度，農戶可持貸款證直接到營業櫃檯申辦借貸款，實現授信額度一次核定、週轉使用、隨用隨貸，進一步簡化了貸款程序；新疆、廣東、內蒙古等地涉農金融機構也相繼出台一系列提高“三農”金融服務質量的業務流程和管理規定。同時，各地政府積極發揮財政資金的槓桿作用，在風險補償等方面採取了一系列行之有效的配套措施。如河南省在全轄縣域設立了以財政為依託的縣級中小企業信用擔保公司，江西省增加了農業保險保費補貼，湖南省在部分縣(市)建立了農業借貸款風險補償機制等。

在各方面的共同努力下，2009年銀行業金融機構涉農貸款大幅增長，年末餘額達到9.1萬億元，較年初增長34.8%。

二、推動創新業務，滿足“三農”發展對金融產品和服務的實際需求

金融機構根據“三農”發展的實際需求，開展了方式靈活、手段多樣的支農金融創新業務。人民銀行和銀監會聯合在中部六省和東北三省部分縣(市)開展的加快推進農村金融產品和服務方式創新試點，有力助推了全國范圍內農村金融產品和服務方式創新工作的開展。目前，各地已經推出的創新產品和服務主要包括：一是擔保物創新。金融機構積極拓展擔保物範圍，使農戶和農村企業擁有的林權、倉單、土地經營權、水域使用權、農機具、訂單、應收賬款等資產和權利能夠有效發揮融資功能。二是通過開展“公司+基地+農戶”、“專業合作組織+農戶”、“專業市場+農戶”等信貸創新業務，將支農金融服務的對象範圍不斷向農業生產的上下游延伸。三是採取信用評價、信用增級等方式，推進信用放款。在繼續完善農戶小額信用借貸款和聯保貸款的基礎上，推出“農戶信用評價+信貸”、“道德信貸工程”、“小企業聯保借貸款”等產品，根據借款人自身信用或信用聯合體的信用等級確定授信額度，在為藉款人提供便利的同時，有力推動了農村信用環境的改善。四是服務方式創新。金融機構相繼推出“農家樂”、“快匯通”、“陽光信貸”、“綠色通道”等惠農措施，有效提高了服務水平和效率。部分金融機構還積極探索將支農信貸與保險業務相結合，擴大與涉農擔保機構的合作，豐富了支農金融服務產品。據對2008年第一產業增加值超千億的十六個省(市)的調查，2009年金融機構開辦的各項金融產品和服務方式創新達150餘種。

三、密切關注民生，改善對農村經濟和社會薄弱環節的金融服務

金融機構將改善民生作為支持“三農”發展的重要內容，根據當地實際，積極開展針對農村經濟和社會薄弱環節的金融服務。四川、廣西、江西、黑龍江、安徽等省金融機構推出返鄉農民工創業借貸款，支持返鄉農民工創業就業；河北省採用銀團貸款形式，支持農村沼氣、農村飲水工程等項目建設；遼寧省通過開展生源地助學貸款業務，擴大了助學貸款政策的惠及範圍；雲南、河北等省金融機構根據農村新民居建設資金需求，積極發放農戶建房貸款；遼寧、安徽等省金融機構發放的巾幗創業貸款，幫助了一大批農村婦女獲得發展致富項目資金。四川省金融機構不斷加大對農村建設、公共服務和基礎設施重建及產業恢復的信貸投放力度，有力支持了地震災區恢復重建。各地還積極圍繞“家電下鄉”、“汽車摩托車下鄉”和“萬村千鄉市場工程”等，大力發展農村消費信貸業務，為滿足農村居民消費需求、提升農村居民生活質量發揮了積極作用。同時，金融機構根據縣域中小企業的實際特點和需要，有針對性地推出相關金融產品和服務，助推縣域中小企業充分發揮支持地方經濟增長和吸納農村地區剩餘勞動力的作用。

截至2009年年末，銀行業金融機構對農村中小企業的貸款餘額已達2.6萬億元，當年增量佔全部涉農借貸款增量的近三分之一。

四、加強體系建設，提高不斷改善支農金融服務的保障能力

各地金融機構和相關部門加強協作，積極推進農村金融基礎設施建設和金融服務配套體系建設，為不斷改善支農金融服務提供了有力保障。一是各地通過創建金融生態示範區，全方位提升對金融機構信貸資金投放和開展金融服務的吸引力，促進了當地支農金融服務工作的開展。如廣東省梅州市開展的創建金融生態示範市，以及廣西區百色市田東縣開展的農村金融改革試點均取得了明顯成效。二是農村信用體系建設取得積極進展。截至2009年年末，全國31個省(區、市)所轄的2682個縣中已有2372個縣開展了農戶信用檔案建設工作，2105個縣已建立農戶信用評價體系，共為1.1億農戶建立了信用檔案，已建立信用檔案的農戶貸款餘額接近1萬億元。三是金融服務不斷向基層鄉鎮延伸。截至2009年年末，全國金融機構空白鄉鎮已由2009年6月末的2945個減少到2792個，金融服務空白鄉鎮由708個減少到342個；北京等五省(市)實現金融機構全覆蓋，有20個省份實現服務全覆蓋。四是農村支付環境得到明顯改善。各地金融機構積極開展“刷卡無障礙示範街區”活動、農民工特色卡、“一卡通”、信貸員攜帶POS機上門等各類便民服務，組織現代支付結算知識宣傳，受到農民歡迎。農村金融機構加入大、小額支付系統和全國支票影像交換系統的數量不斷增加，農村地區支付系統覆蓋範圍不斷延伸。

為進一步加大金融支持“三農”發展的力度，今後應著力推進以下幾方面的工作：一是各級政府部門繼續為金融機構擴大支農信貸投放、深化支農金融服務營造良好環境，加強金融生態環境建設，完善涉農貸款擔保體系，建立涉農貸款風險補償機制，更好地發揮財政資金的槓桿作用。二是金融機構繼續完善為“三農”提供金融服務的體系和機制，全面推進農村金融產品和服務方式創新，在貸款抵(質)押方式、業務模式、貸款手續等方面，不斷滿足涉農企業、農戶金融需求的能力。三是加快推進農業保險工作，擴大政策性保險的覆蓋範圍。支持涉農企業增加直接融資，充分運用中小企業集合債券、短期融資券、中期票據等融資工具。

除了美元兌日圓之外，週四匯市大致繼續橫行，日本首相鳩山由紀夫辭職，結束短短9個月的任期，政治不明朗因素繼續使日圓匯價受壓，兌美元跌至92.80。美國昨晚亦公佈了一系列數據，當中不論私人企業新增職位、非農業生產力、工廠訂單及ISM服務業指數都差於預期及上次數字，顯示美國的復甦情況仍然處於反覆期，力度未見強大。

另一方面，雖然堪薩斯州聯儲銀行主席洪尼格再次發言指美國應該於夏季完結前加息至一厘，但由於他是FOMC之中唯一鷹派代表，市場對其言論反應不大，再者，財金界普遍認為美國在加息之前必須先以較溫和的抽資手段(如上調支票貼現率、特別存款工具、逆向回購、逐步賣出MBS)一試水溫，直接加息的可能性可說是不存在。而投資者的目光現時一致指向今晚公佈的非農業就業職位及失業率數據，但綜觀近數月的數據反應，除非數字遠偏離預期，否則市場波動未必太大。

期油價格微升，不過筆者仍然相信，短線呈整固之勢，要上破75.70才能進一步對近期跌幅作出調整至77.03(87.22-67.15的反彈50%)。